Бегство за капиталом

Объемы финансирования российского бизнеса бьют рекорды. За последние 12 месяцев в виде займов и дохода от продажи акций отечественные компании привлекли гигантскую сумму – $86 млрд. В ходе собственного исследования «Секрет фирмы» выявил 200 лидеров инвестиционной гонки.

Рост экономики и повышение суверенных кредитных рейтингов страны спровоцировали в России настоящий инвестиционный бум. Он охватил все виды финансовых вложений: иностранные и российские, долговые и акционерные, прямые и портфельные. За один только прошлый год, как подсчитали эксперты Всемирного банка, отечественные компании только на Западе заняли $40,1 млрд, вдвое опередив Китай и втрое – Бразилию и Индию.

Получив «зеленый свет» от западных и российских банков и фондов, компании развернули небывалую инвестиционную активность. «Секрет фирмы» решил выяснить, какие предприятия в период с ноября 2005 по ноябрь 2006 года добились наибольшей благосклонности у кредиторов и инвесторов. Другой вопрос – какие именно способы финансирования развития бизнеса пользовались в России наибольшей популярностью. В результате появился рейтинг «200 крупнейших инвестиционных сделок», который мы составили на основе сводок специализированных агентств, сообщений СМИ и рекомендаций аналитиков, и теперь впервые предлагаем вниманию читателей (см. сводную таблицу).

А поскольку три четверти из $86 млрд, привлеченных российскими компаниями, составили кредиты и облигационные займы, то в первую очередь СФ исследовал картину на долговом рынке.

Занять на M&A

За минувшие 12 месяцев наши компании наделали вдвое больше долгов, чем за предыдущий аналогичный период. А крупнейшими заемщиками, как водится, стали сырьевые монстры: «Газпром», «Роснефтегаз», «Роснефть», ТНК-ВР и «Русал». Они собрали в совокупности почти $39 млрд.


Двукратное увеличение долговой нагрузки объясняется прежде всего ростом числа слияний и поглощений. Главным источником финансирования таких сделок стали банковские ссуды, в первую очередь – синдицированные. Именно благодаря M&A начался бум на рынке синдицированных кредитов. Таких ссуд, по оценкам исследовательской компании Dealogic, лишь за первые семь месяцев 2006 года было выдано на $17 млрд. По сравнению с тем же периодом 2005-го ($7,8 млрд) рост превысил 100%.

Важнейшие сделки такие. Для покупки «Сибнефти» банковские синдикаты выдали «Газпрому» гигантский кредит на $13 млрд, профинансировали приобретение ЛУКОЙЛом компании Nelson Resources ($1,93 млрд) и предоставили «Роснефтегазу» кредит в $7,5 млрд для приобретения 10,74% акций «Газпрома». Синдицированной ссудой в $800 млн было оплачено слияние «Пятерочки» и «Перекрестка». На консолидацию активов получила синдицированный кредит в $780 млн пивоваренная компания «Балтика» – рекордная сумма для отечественной пивной отрасли. «Евразхолдинг» ($525 млн) и Челябинский цинковый завод ($139 млн) тоже приобрели новые активы на деньги синдикатов.

Заем на $1,33 млрд, полученный «Мобильными телесистемами», также пойдет на новые приобретения. Сделка считается беспрецедентной не только по размеру, рекордному для телекоммуникационной компании, но и по финансовым условиям: годовая процентная ставка по первому траншу кредита МТС составила почти символические 3M USD LIBOR + 0,8% (всего 6,2%). А самым мелким синдицированным займом для финансирования M&A стал кредит на 16,4 млн евро, выданный производителю ПЭТ-тары «Реталу» на покупку двух заводов компании Tombacco в Италии и Испании.


Дуновение «мусорного» ветра

В структуре заимствований, сделанных участниками рейтинга, как и следовало ожидать, наибольшая часть пришлась на кредиты – традиционно самый емкий сегмент долгового рынка. Однако компании из тoп-200 активно пользовались и альтернативным инструментом – облигациями. Так, с ноября 2005 по ноябрь 2006 года этот рынок демонстрировал даже еще более бурный рост, чем сектор кредитования. По оценкам Банка Москвы, объем размещений за девять месяцев 2006 года составил 213,6 млрд руб. против 114,1 млрд руб. за аналогичный период 2005 года. И все это на фоне отрадного для эмитентов удешевления займов: с начала года доходность облигаций, которую компании предлагают потенциальным покупателям, снизилась на 0,5%.


В денежном выражении на облигационном рынке, как и на кредитном, продолжают господствовать крупные игроки: все тот же «Газпром», выпустивший рублевых и еврооблигаций на $2,444 млрд, и ТНК-ВР ($1,611 млрд). При этом в тройку лидеров впервые вошло РАО РЖД – благодаря гигантским рублевым облигационным эмиссиям на $1,295 млрд.

Тем не менее, как показали прошедшие 12 месяцев, облигационный рынок еще сильнее кредитного дрейфует в сторону предприятий меньшего размера. Недоступными пока для них остаются лишь еврооблигации – последний (после «падения» прежде закрытого рынка синдицированных кредитов) оплот элитарности. Круг компаний, которые с ноября 2005 по ноябрь 2006 года смогли себе позволить «евробумаги», по-прежнему ограничен: помимо вышеназванных «Газпрома» и ТНК-ВР, в клуб вошли «Евразхолдинг» ($913 млн), «Вымпелком» ($600 млн), а также компании «Нижнекамнефтехим», «Казаньоргсинтез» и «Новатэк» (все – по $200 млн).

Между тем рынок рублевых облигаций сегодня полностью во власти компаний второго и третьего эшелона. Их займы меньше, чем у сырьевых гигантов, зато эта категория охотников за инвестициями берет количеством. Поэтому своей впечатляющей динамикой облигационный рынок обязан именно таким компаниям, особенно из машиностроительного и розничного секторов. При этом в отличие от прежних лет, когда компании стартовали с малыми пробными объемами, новые эмитенты сразу же «вливают» в рынок свои бумаги на предельно возможные суммы. Так, например, поступила фармацевтическая компания «Протек», дебютировавшая с выпуском на 5 млрд руб.

Однако активность небольших эмитентов, как ни странно, сослужила облигационному рынку плохую службу. Уже в этом году объем торгов, приходящихся на одну облигацию, снизился по сравнению с 2005 годом – картину подпортили все те же второй и третий эшелоны. Причина в том, считает Егор Федоров, начальник отдела анализа рынка облигаций Банка Москвы, что из-за сильно увеличившегося предложения портфельные менеджеры и аналитики просто не успевают за размещениями. Поэтому у них возникает желание не связываться с малоизвестными новичками, а вложиться по максимуму в апробированный первый эшелон. По-настоящему серьезным, по мнению аналитика МДМ-банка Михаила Галкина, положение станет, когда инвесторы проигнорируют несколько новых размещений с туманными перспективами дальнейших торгов и фактически перекроют дорогу на рынок небольшим и неликвидным эмиссиям.

Тем временем во втором и третьем эшелонах разгорается конкуренция за деньги и внимание инвесторов. Первое неизбежное следствие этого – рост стоимости займов в 2007 году. Но слабеющий спрос опасен и тем, что дебютанты, не сумевшие заинтересовать инвесторов, все чаще выкупают облигации сами у себя – через аффилированные структуры. Делается это, чтобы искусственно создать спрос и таким образом установить низкую доходность, а значит, удешевить все последующие займы. Но за все эти ухищрения им приходится расплачиваться снижением объема «живых» денег.

По оценкам Егора Федорова, если сегодня доля подобных «лукавых займов» составляет около 20% объема размещений в денежном выражении, то в следующем году она может увеличиться до 30%. По той же причине замедлится и рост среднего объема займа (сегодня – 2,3 млрд руб., прогноз на 2007 год – 2,5 млрд руб.). И хотя в абсолютном выражении рынок облигаций все равно будет расти, «золотой век» облигационных займов, похоже, близок к закату.


Энергичные транши

Свой вклад в стремительный рост долгового рынка внесли компании из самых разных секторов экономики. При этом не возникает вопроса, кто из них был особенно «жаден» до заемных денег. Это энергетики. Одна только «Мосэнерго» привлекла $707 млн в виде кредитов и облигационных выпусков. У ФСК ЕЭС этот показатель составил $625 млн, а у ГидроОГК – $418 млн.


Растущие долги энергетиков – следствие реформы отрасли, предусматривающей масштабные вливания в этот хронически недофинансированный сектор. Цифры финансовых потребностей энергокомпаний, приведенные Анатолием Чубайсом, поражают воображение: в августе этого года совет директоров РАО ЕЭС одобрил инвестиционную программу до 2010 года на астрономическую сумму 2,1 трлн руб.– около $80 млрд, почти 10% ВВП России. По подсчетам Минпромэнерго, для реализации этой программы энергетики в 2006–2010 годах займут около 370 млрд руб.

Аппетиты энергетиков дают о себе знать и на облигационном рынке. Так, в этом году с долговыми эмиссиями на общую сумму около $1 млрд дебютировали три энергетические компании – МОЭСК, ГидроОГК и ОГК-5. Несомненно, энергетики будут занимать первые строчки в списках крупнейших заемщиков и в дальнейшем. Только в 2007 году, полагает аналитик Райффайзенбанка Максим Раскоснов, «дочки» и «внучки» РАО ЕЭС выпустят рублевых облигаций на 50 млрд руб.

За последние 12 месяцев заметно вырос долговой вес потребительского сектора – прежде всего за счет торговых компаний. Больше всего инвестиций набрали «Пятерочка» (кредит и облигации на $911 млн) и «Балтика» ($780 млн). А в этом году появился еще один крупный заемщик – дистрибутор иномарок «Рольф», получивший рекордный для отрасли синдицированный кредит на $350 млн. Благодаря ему «Рольф» сразу же вышел на третье место среди заемщиков потребительского сектора. На четвертом месте находится ТД «Копейка», выпустивший облигации и кредитные ноты на $232 млн. В конце года «Копейке» пришлось отложить свое IPO из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Поэтому чтобы не сорвать намеченную инвестиционную программу, компания активно наращивает заимствования.

Новшеством стала и активизация фармацевтических компаний, хотя по размеру привлеченных средств они пока не могут сравниться с продовольственными ритейлерами. Так, в минувшем октябре первым из игроков фармацевтического рынка синдицированную ссуду в 1 млрд руб. ($37 млн) на развитие розничного аптечного направления получил фармдистрибутор «Катрен».

В этом году до крупных займов «дозрели» и лизинговые фирмы. Крупнейшей сделкой стал кредит в $350 млн, выданный на покупку 10 тыс. вагонов специализированной компании Brunswick Rail Leasing (обслуживает потребности металлургов и химиков в вагонном парке). Известно и несколько сделок поменьше: в апреле кредит от синдиката банков во главе с ЕБРР получила компания Europlan. А в августе этого года тот же ЕБРР помог региональному оператору «Дельтализинг» привлечь синдицированную ссуду на $18 млн.

Появление множества новичков в списке крупных заемщиков объясняется не только быстрым ростом этих компаний (и, соответственно, их инвестиционных аппетитов), но и встречным движением банкиров. Благосклонность синдикатов к несырьевым предприятиям, по словам Никиты Патрахина, руководителя управления корпоративного финансирования Райффайзенбанка, объясняется падением доходности больших ссуд. Сегодня крупнейшие заемщики, избалованные вниманием кредиторов, «выжимают» из банкиров займы по минимальным ставкам и без залога. Поэтому банки, со своей стороны, начали переключаться на выдачу обеспеченных кредитов предприятиям потребительского сектора. Равно как и компаниям из других отраслей, переживающих бурное развитие

"Секрет фирмы" № 43 (178) 20.11.2006
http://flb.ru/info/39195.html
Юлиана Петрова
23.11.2006